铝价正在夯实底部

　　沪铝从2月下旬以来利空不断，下跌是一波接着一波。近期先是利比亚危机的持续抬升全球油价，接着是日本的大地震及核泄漏，再加上中国货币紧缩政策的持续出台，使得沪铝价格一度下探至16500的下方。由于成本的刚性，沪铝在16500一带开始逐步企稳，底部逐步得以夯实。
　　
　　政策的叠加作用
　　
　　使大宗商品承压
　　
　　中国人民银行3月25日起再次上调存款准金率0.5个百分点至20％，这是央行自去年以来第九次提高银行的存款准备金率，而目前银行的存款准备金率高至 20％，是中国货币政策正常化以来的历史高位。据测算，此次大约冻结银行资金3600亿元，银根的持续紧缩使得市场流动性进一步收紧，客观上让大宗商品市场承压。
　　
　　就国内调控手段来看，在通胀没有得到有效控制之前，货币政策仍有空间，各种政策的叠加作用会越来越明显，对实体经济的影响也会逐步显现。特别是对于中小企业，资金压力会越来越明显，国内政策的叠加风险正逐步加大。目前规模较大的企业所受影响较小，但如果调控节奏加快，或者调控时间持续较长，后续影响可能就会逐步体现。就铝行业而言，部分铝企业或将受到较大的资金压力，从而加重对大宗商品市场观望情绪。
　　
　　不能回避的供应过剩问题
　　
　　尽管全球电解铝供应过剩的问题是老生常谈了，事实是总也绕不过。据国际铝业协会（IAI）最新公布的初步数据显示，2月原铝平均每日产量增至6.96万t，1月修正后为6.89万t。2月原铝总产量为194.9万t，较2010年同期增加13.3万t，1月修正后为213.5万t。而较早前世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2010年全球铝市供应过剩57.70万t。该机构同时表示，2010年全球原铝消费量增至4021.8万t，2009年为3507.3万t。去年全球原铝产量为4079.5万t，高于之前一年的3697.4万t。
　　
　　据美国铝业协会最新报告显示，2010年美国和加拿大生产商的铝发运量较2009年增加12.6％。据协会估算，美国和加拿大产商的国内发货量（不包括跨境贸易）在2010年12月达15亿磅，高于2009年同期的14.7亿磅。该报告显示，2010年北美地区铝发运量大幅增加至200.8亿磅，超过2009年的178.3亿磅。由此看来，2011年全球性的产能过剩问题仍将维持，铝价的上涨空间继续受限。
　　
　　美元及地缘政治因素
　　
　　增加价格的不稳定
　　
　　美元指数时隔一年多后再次触及75的支撑，创下自2009年12月以来的新低，近期美元指数虽然有所回升，但弱势格局仍相当明显。由于目前美元指数仍处于历史低位水平，且近期疲软走势恐难扭转，从而对铝等大宗商品构成一定的支撑。至于日本核泄漏危机和利比亚政局方面，目前市场对日本核泄漏危机的担忧有所放缓，其关注的焦点开始转向未来日本灾后重建对大宗商品的需求上，不过近期持续走高的油价，对正处于复苏时期的全球经济并不是好事，短期一定程度压抑经济实体对大宗商品的需求，增加了铝的大宗商品价格的不稳定因素。
　　
　　中国产能逐步释放
　　
　　对市场形成压力
　　
　　据中国电力企业联合会公布，我国1～2月份全社会用电量7025亿千瓦时，同比增长12.3％。其中，有色金属冶炼、化工、建材、钢铁冶炼四大行业用电量同比增长9.4％，占全社会用电量的32.7％，增速和占全社会用电量的比重比去年四季度均有所恢复。数据显示，有色金属冶炼等四大重点行业用电明显恢复。
　　
　　受政府淘汰落后产能和节能减排政策的影响，国内2010年下半年电解铝产能增速变慢或部分限产，据悉，作为原铝生产大省的河南省2010年受节能减排的影响，去年第4季度有接近30％的产能停产，而2007年以来河南省原铝的产量约占中国产量的1／4。随着节能减排整体达标，2011年电解铝或将迎来新一轮产能重启或是产能扩产潮。随着产能的恢复，国内电解铝市场的供需将变得更为宽松，将对沪铝价格形成明显的压力。
　　
　　总的看来，电解铝作为产能长期过剩的品种，价格的上行缺乏想象空间，只能在需求的恢复中缓慢爬行。由于今年以来的通胀及成本因素，铝价在16500的下方空间也是相当缺乏想象力的，我们可以把16500元／t作为铝价中长期的一个参考底部来进行相关的套期保值操作。